空头主导格局依旧。7月27日，中金所数据显示，空单持仓量居前两位的期货公司占据前20名的35%。中证期货居首，为11015手；国泰君安居次席，为7940手。其实，这两家席位的空头霸主地位由来已久，可谓名副其实的空头大本营。

这里有曾参与权证的操盘资金，也有机构申请套保指令对冲现货的空单。同时，一些大户和“对冲基金”亦混迹其中。他们或调动人脉，或施展秘器，在经济增速下行阶段，不愿放过任何一次做空良机。由此，A股市场格局将发生质变，他们改变了市场原有的游戏规则。

市场下跌并非合谋

“很多人认为，市场下跌是我们这些空头在合谋。其实不然，是它在指挥我。”王守林指着他的交易系统说。

老王是国泰君安“空军”队伍里的一员，用的交易系统有一个核心指标——RICH。他向中国证券报记者做了演示，如果做日线级别交易，5月16日，该系统就发出了做空信号，可以一直持有空单到现在，目前还未见转势信号。不过，在这段时间，市场偶有反弹，如果持仓量过大，在反弹过程中也容易爆仓。老王最喜欢做的是15分钟级别交易，他每次会用15%的仓位博一下日内交易，效果不错。

市场人士把老王的交易系统称为“黑匣子”——神秘莫测、不可或缺。“由于对的方向只有一个，所以好的系统都是相似的。”老王说，“很多时候，我下空单别人也在下空单，用的工具不一样，但结果一样。”

“黑匣子”不仅可以影响交易行为，也可以用来扩大“空军”队伍。有时，老王就会利用他的系统去做一些影响机构行为的事。6月，深圳某基金公司的一位基金经理还在做多，老王拿出他的系统为该基金经理演示一番，精准的买卖点让这位基金经理赞叹，此后该基金公司还请老王去讲了一堂课。老王由此成了这家基金的“名誉”顾问，老王做空，他们也会跟着做空。

王守林说，“我也用基本面变量来印证系统的判断，但我的基本面不是经济问题，而是"大家在干什么"。现阶段，基金不能完全空仓，但基金可以进行套保，因此基金只能在股票上做多头，在期指上做空头，这才是最大的基本面。”

空头群像轮廓凸显

如果把空头大本营当成一个江湖，老王绝非江湖中的顶级高手。在这个市场上还有一个很小的“圈子”，他们来自华尔街。

一位“对冲基金”负责人告诉中国证券报记者，这些人大多是理工科出身，有些甚至头顶博士光环。在华尔街摸爬滚打时，他们利用理工科功底，开发出适合自己操作的交易系统，类似于老王的“黑匣子”。不过他们的东西洋味更重，国内很多交易系统倾向于趋势交易，而他们的系统综合了无风险套利模型，操作起来更安全。

该负责人透露，这批人在国内市场很有竞争力。美国市场在期货等金融衍生品方面有60年历史，而国内几乎是零起步状态，即使是一些优秀的基金经理也缺乏经验。

而对于这些掌管巨额资金的华尔街操盘手来说，期货等金融衍生品市场成熟度越差，其胜算越大。“同样一批历经华尔街洗礼的对冲人才，在美国只敢说有50%的胜算，到香港就有70%的把握，而进入内地，他们就如同博士生与一群小学生展开数学比赛。据说，国内股指期货开市之后，有位华尔街海归一直做空，资产竟增长9倍。”他说。

国泰君安期货人士表示，目前做空的确是主流，许多特殊法人客户按照规定主要做卖出套期保值，比如证券公司、资产管理公司、公募基金、信托公司等，这些客户虽然在股票市场大多持有多头仓位，但他们“失之桑榆，收之东隅”，股票上的损失在期指上补回来。

中证期货与国泰君安期货盘踞了国内最多数量的机构，持仓量在业内举足轻重，成为市场走势风向标。从历次持仓龙虎榜来看，中证期货多空单结构不平衡，空单持有通常是前一二名，但是多单数量相对少，在市场极端情况下保证金容易出现问题。

除套保外，这些机构偶尔也会做一些对冲交易。由于公募基金普遍持股量较大，在调整资产组合时，往往会引起市场波动。此时，有些机构就会先开好期指空单，随即减持权重股，若诱发大盘跳水，空单就可获利，减持权重股所带来的损失得到弥补。某市场人士说：“6月初那波杀跌，在一定程度上就是因为降息诱发了利率市场化的预期，银行股长线筹码松动，一些机构在抛出银行股的同时做空期指，一些游资也在背后跟风，空单持仓量上涨，加剧大盘杀跌。”

游戏规则将完全不同

做空之声不绝于耳，那何处才是做空的尽头？夸克基金合伙人宁磊说：“我们不会去判断何处是底，这对于操作没有意义。这好比是我们能够判断出8月比7月更热，但是完全没必要关注8月哪一天最热。我们90%的精力用在出手前的分析上，用量化的方法分析经济形势好坏，余下10%的精力才用于操作。”

一位不愿透露姓名的机构人士表示，何处是做空的尽头很难判断，一切看系统指令。“我们会做一些基本面判断，但与国内很多机构看宏观、看估值不同，我们更关注比价关系，如沪深300与恒生指数的成长性比较、分红能力及水平比较。相对于宏观问题，我们更看重股市自身的结构变化。”

重要的是，市场格局将发生质变。“股指期货提供的做空方式只是开始，未来A股市场的游戏规则将完全不同。”夸克基金合伙人称，国债期货、股票期权等一系列做空工具一旦推出，对市场交易策略的影响将是颠覆性的。散户可以加大固定收益类低风险产品投资，这样便于控制风险。

业内人士表示，投资者主动培育做空意识和能力，通过参与这些产品增强经济周期波动风险下的收益能力。王守林说，他有个“三不原则”，即关键的点位不做空，关键的时间不过夜（除底仓外），分歧大的地方不折腾。“比如，2132点第一次跌破，如果做日内交易的话，做空容易吃亏，在这个关键的点位肯定会有大的抵抗动作；比如，美国晚上要公布重大经济数据，我除了做趋势的那部分仓位外，其他大部分仓位不过夜。”老王说，“如果空单持仓突然大幅下滑，说明大家对当时的市场看不明白。”

值得注意的是，期指市场是一个“零和博弈”的场所，空头赚了多少钱，基本上多头就输了多少钱。在采访王守林接近尾声时，记者把“做空何处是尽头”的问题抛给他，他的答案是四个字——物极必反。

来源：中国证券报  作者：杨苏