以下为报告的主要内容：

作为在中国占据市场支配地位的互联网安全提供商，奇虎360通过拥有4亿用户以上的浏览器和安全桌面，已经获得了网络入口。其所在领域进入门槛较高，该公司已跻身中国影响力最大的互联网服务商的行列。我们相信它的模式具有巨大的盈利潜力。我们给予奇虎360“增持”的初始评级，目标股价定为32美元。

强劲上升势头：奇虎360的免费互联网安全服务帮助其吸引了日渐增长的用户群，并从中盈利。2008-11年，该公司的广告和增值服务使得它总销售额增长了10倍，按照非美国通用会计准则计算，运营利润率增长了50个百分点至39%。我们预计，得益于强劲的前景和营运杠杆，奇虎360在2012-14年的年复合增长率1.1倍。我们对其的目标股价为32美元，即其对应2013年预期收益的市盈率为43倍（按照非美国通用会计准则计算，市盈率则为28倍），PEG（市盈率相对盈利增长比率）约为0.8倍。

通过安全服务获得网络入口：我们相信，奇虎360在提供免费安全产品的先发优势助其月活跃用户量在过去三年间增长3倍至4亿以上。受益于在网络安全领域较高的品牌信任度，奇虎360通过浏览器（逾2.55亿用户）和安全桌面（逾5亿用户）取得了重要的网络入口，打造了庞大的广告和内容发布平台。

处于货币化的初始阶段：根据艾瑞咨询调查的2011年第四季度流量数据，奇虎360的安全网址导航是中国第一大导航网站，但其2011年广告销售额（尽管同比增长了2.2倍）仅为其它互联网巨头（如百度、新浪和搜狐）的6-36%。它的玩家付费比例不到2%，这意味着还有巨大的潜力。我们相信，智能链接推荐、新垂直领域应当会提升该公司的广告位和流量，其新项目（如桌面、垂直搜索和移动）可能会为它提供更多的货币化选项。

竞争日益加剧：奇虎360较高的的品牌信任度和强劲的网络效应提高了行业进入门槛，但在互联网安全、浏览器和开放平台领域该公司正面临日益加剧的竞争。另外，它的广告销售额主要集中在电子商务领域（2011年占50%）。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：0.15美元（2011年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：0.43美元（2012年12月）；0.75美元（2013年12月）；1.08美元（2014年12月）

股价：23.54美元（2012年5月2日）

目标股价：32美元