按传统的估值衡量标准来看，中国股票非常吸引人，尤其是现在，中国经济增长重现抬头迹象的时候。但是，中国股市从来就不是公司业绩的代言人，哪怕中国的经济反弹将持续下去。就算看好中国，也应远离该国的股票市场。

过去一年间中国股票暴跌不休。摩根士丹利资本国际公司（MSCI）中国股指追踪的140家中国公司基于明年预期的市盈率只有9倍。中国股市进入历史低谷；其表现差于巴西、德国、英国，甚至通货紧缩严重的日本。与之相悖的是，中国今年的GDP增长目标为7.5%；国际货币基金组织预计明年中国经济将增长8.2%。复苏的迹象，比如本月汇丰中国PMI指数重回扩张区间，促使国外投资者重回中国股市。

暂且不去管中国经济为什么会复苏。也许只是对政府大规模注资（其结果就是导致投资过剩局面恶化、促进了盲目的信贷扩张）的反应罢了。寄希望于中国经济的反弹而抄底中国股市--这一逻辑的真正缺陷在于：中国股票市场早就是分享经济增长成果的入场地了。过去十年中国经济每年增长约10%，而同期上综指数的平均回报率只有3.4%。

理由有好几个。谁能购买股票是有限制的--外国人只能获得部分准入许可；公司治理问题和内幕交易更令人不安，虽然中国监管机构正试图解决这些问题。但是，股票市场对中国增量基金的贡献占比--中国称之为"社会总融资"--过去十年里一直卡在2%左右。债券的比重从1%攀升到了约15%。

购买中国股票的人可能还有别的理由：若监管者强迫59家上市国企吐出1670亿美元的现金，股息将会上涨；进一步向国外投资者开放市场将释放部分被抑制的需求，而这些需求将推高那些市值最大的、流动性最高的股票的价格。但是，除非中国股市摆脱赌场形象（既得利益群体总是赢家），低估值不能成为抄底中国股市的理由。

阿诺德是Breakingviews驻香港撰稿人。1999年到2008年是《纽约时报》和《国际先驱论坛报》驻东南亚的商业和金融记者。他还曾经是《华尔街日报》和《彭博社》的专栏作家及记者。

作者为路透Breakingviews专栏作家，本文仅为个人观点；更多独立评论和分析请访问breakingviews.reuters.com；Breakingviews专栏译文由财经网独自担责，中文版权归财经网独家使用（编译：yan）

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