2012年8月中旬，奇虎上线360搜索，股价在随后不到5个月内，一路从17.7美元涨到目前的32.9美元，涨幅85.9%，市值达到39.27亿美元。

奇虎在股价上的表现，符合了长久以来市场对于奇虎坐拥巨大流量的想象。如今，360搜索的商业化路径逐步明朗，随着商业化的展开，奇虎究竟能够获得多大的增长和收益？

路径一：与谷歌（合作）

对于上线不足半年的360搜索来说，与谷歌合作，采用谷歌的广告系统是目前一条比较合理的商业化路径。从360搜索上线起，李开复等业内人纷纷猜测奇虎会先采用谷歌广告系统。

目前，360搜索部分关键字已经匹配了谷歌广告。奇虎也确认了即将于谷歌达成合作协议的消息。美国独立分析机构ABRInvestmentStrategy也因此消息调高了奇虎的业绩预期。

搜索关键字“北京旅游”匹配了谷歌广告

如果和谷歌达成合作，360搜索采用GoogleAdWords系统的可能性更高。也就是奇虎可以开拓新的广告客户，并通过Google后台投放关键字广告，当用户搜索到关键字时，会在搜索结果中看到高度相关的广告。

采用GoogleAdWords，奇虎获得的分成收入比较容易估算。李开复曾经根据腾讯搜搜与GoogleAdWords合作分成的数据，给奇虎算了一笔账：“根据JP摩根报告，腾讯搜搜与GoogleAdWords的合作的最后一个完整年份（2008年Q4-2009年Q3）里，搜搜从中获得了1360万美元的收入，当年，搜搜的市场份额大约为2.45%。从2009年到2011年，中国互联网的搜索量增长了大概41%。我们假设，2011年至2013年搜索量再增长25%、4年增长率为76%；届时（2013年），假如奇虎的搜索份额是10%，而中国搜索市场整体已经变得比2009年大76%，这时候奇虎如果使用了GoogleAdWords，便能从中获得9800万美元的营收（$13.6M×（10%/2.45%）×176%）。这个额度处于当前分析师估计的5000万~1亿美元的区间上限。

需要注意的是，这里的估算，是在360搜索获得10%市场份额的情况下进行估算的。如果2013年，360搜索市场份额达到周鸿祎（微博）此前期望拿到的15%-20%，按照相同方法计算，2013年360搜索营收相应地为1.47亿—1.95亿美元。

路径二：搭建自己的广告系统

除了跟谷歌的合作，在三季度电话会议上，周鸿祎也明确表示正在建立自己的代理商网络。

“周鸿祎：首先，我们正在对搜索服务的商业化系统进行测试，无论是公司内部还是与外部的合作，我们希望自己的搜索商业化努力不同于同行。即便进行了商业化，我们也希望自己的搜索体验更加值得用户信任、更加安全。其次，我们已经着手组建针对搜索市场的销售团队，但销售人员目前还处于了解产品、建立客户关系的阶段。第三，中国搜索市场的主要代理商都在主动寻求与我们建立联系，这些代理商都对奇虎360搜索服务的商业化潜力非常感兴趣。我们也认为中国中小企业客户很多，所以代理商肯定是我们搜索服务商业化的重要环节，我们会逐步地建立自己的代理商网络。至于在搜索市场方面的投资，我认为搜索是一个需要长期不断持续投入和积累的服务，奇虎360会在这方面继续投入资金，招募人才，不断完善我们的产品。”

360搜索在搜索部分关键词时，也已经出现了一些匹配自己广告的搜索结果（下图）。

如果奇虎搭建自己的广告系统，那么获得的收入可以通过和百度、搜狗的对比进行估算。

百度三季度网络营销营收为人民币62.46亿元（约合9.938亿美元）。对于市场份额，我们综合Hitwise和CNZZ的12月统计数据，给予百度68%。搜狗三季度搜索所相关收入为3500万美元，市场份额按以上两个数据的平均值为7%。奇虎平均市场份额数值为9.5%。

我们假设搜索市场份额与广告展示次数份额一致。那么百度Q3收入=（百度RPM/1000）*68%搜索行业广告展示次数（RPM：每千次广告展示收入）。以此，搜狗份额（广告展示次数份额）为百度10%，RPM为百度的35%。

按乐观的估计，以360搜索目前9.5%的份额计算，假设其RPM可以达到百度的一半，那么其当前季度收入将为百度的7%即7000万美元，全年收入2.8亿美元（未计算未来行业增量）。如果市场份额达到15-20%（同时百度份额未受挤压），相应全年收入为4.25亿——5.7亿美元。

估值？

以上分别假设奇虎在10%，15%，20%市场份额下获得的收入。我们以相对保守的10%份额计算，给予360搜索净利率40%（百度48%左右）。那么采用谷歌广告系统，360搜索全年获得的净利润为3920万美元。采用自己的广告系统，可获得的全年净利润为1.12亿美元。给予360搜索20*市盈率（百度市盈率TTM：25.24，百度2012年Q1—Q3的利润增长保持在60%-70%左右。考虑到百度处于行业领先地位的品牌溢价，故给予360搜索20倍PE）。

那么两种商业化路径下，2013年内，360搜索获得的估值分别为7.8亿和22.4亿美元。

奇虎在上线搜索前的市值约为21亿美元。这部分是截止2012年8月时包括导航、游戏等业务在内的整体市值。在不计算其他业务增量的情况下：搜索采用谷歌广告系统后奇虎的整体估值为28.8亿美元，采用自己的广告系统，奇虎估值达到43.4亿美元。

所以奇虎目前的市值39亿美元，已经充分反映搜索业务和谷歌合作后的收益。